Der jüngste Anstieg der Renditen resultiert zum grössten Teil aus einem Anstieg der Inflationserwartungen. Nachvollziehen kann man dies mit einem Vergleich der "normalen" mit den inflationsgeschützten US-Staatsanleihen; denn bei Letzteren wird der Preisanstieg bei den Kupons und der Rückzahlung ausgeglichen. Damit kann man die Break-Even-Inflation berechnen – sie ist für die 10-jährigen Anleihen seit November 2017 von 1.76 auf 2.12 Prozent gestiegen. Für einen weiteren Anstieg dieses Ausmasses bedürfte es der Auffassung, dass das Fed seine Geldpolitik zu zögerlich strafft und damit ein Überschiessen der Inflation riskiert. Diese Gefahr sehen wir aktuell nicht.

Nach der Finanzkrise 2008 hat das Fed bei jeder Phase der Quantitativen Lockerung Treasuries gekauft. Aktuell weist es in seiner Bilanz einen Betrag von 2.4 Billionen USD in US-Staatsanleihen aus. Das entspricht knapp 17 Prozent der ausstehenden Obligationen. Betrachtet man nur die Treasuries ohne Inflationsschutz, sind es sogar knapp 21 Prozent. Da das Fed im Oktober 2017 den graduellen Abbau seines Anleihebestandes eingeleitet hat, wird es als Nachfrager künftig an Bedeutung verlieren. Zudem werden dieses Jahr über 1.5 Billionen USD an US-Treasuries fällig. Insgesamt muss die USA 2018 sogar 4 Billionen USD refinanzieren. Durch das im Januar beschlossene Fiskalpaket kommen noch die Verbindlichkeiten aus der Neuverschuldung hinzu.

Wir gehen davon aus, dass die Inflationserwartungen in den kommenden Monaten nicht mehr im gleichen Umfang steigen werden. Der hohe Refinanzierungsbedarf in Verbindung mit sinkender Nachfrage sollte aber zu weiter steigenden Renditen führen.