Die Weltwirtschaft befindet sich nach wie vor in einer Phase der Reflationierung. Der Anstieg der Konsumentenpreise hat sich in den entwickelten Volkswirtschaften zuletzt wieder etwas verlangsamt. Trotz robustem Arbeitsmarkt blieb der Lohnauftrieb in den USA deutlich unter drei Prozent. Auch der Ölpreis konnte seine Erholung dieses Jahr nicht mehr weiter fortsetzen. Beides trug dazu bei, den Preisauftrieb zu bremsen – Deflation ist jedoch kein Thema. Ungeachtet dieser temporären Störungen hält das Fed weiter an einer Straffung der Geldpolitik fest. Aktuell werden 2017 noch mindestens zwei weitere Zinsschritte erwartet.

Die US-Notenbank plant darüber hinaus eine Reduktion ihrer Bilanzsumme. Es sieht ganz danach aus, als ob sie nach Jahren, in denen sie bei ihren Entscheidungen auf die Erwartungen der Finanzmarktteilnehmer Rücksicht genommen hat, das Heft nun wieder in die Hand nehmen will. Sind die in den Futures implizierten Markterwartungen 2017 noch relativ konform mit den Erwartungen der Fed-Gouverneure, liegen sie für Ende 2018 50 Basispunkte und für Ende 2019 125 Basispunkte unter dem Median der Mitglieder des Offenmarktausschusses. Die Wachstumsaussichten für die USA sind nach wie vor intakt. Momentan sieht es so aus, als ob die allgemeine Grenzausgleichsabgabe (border adjustment tax) vom Tisch ist. Damit rückt ein Kompromiss bei den geplanten Steuererleichterungen trotz der Unberechenbarkeit des US-Präsidenten in greifbare Nähe.

Sollte es nicht wider Erwarten in China zu einer Finanzkrise kommen, wird das Fed an seinen Plänen festhalten. Damit haben die Renditen Luft nach oben. Man sollte also nicht in die Pessimismus-Falle tappen und die Duration zu früh erhöhen – bis zum Jahresende wird es holprig an den Obligationenmärkten.